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最新观点:随着家居3月消费高基数月份过去,2月份多项因素导致前端较高客流增速所带动的全年乐观预期得到合理甚至过度下修,叠加Q1季报板块系统性不及预期,以及其他板块交易量极度火热,市场对家居板块情绪达到冰点反而提供了较为舒适的买入位置。进入4月业绩与高频经营数据重新得到市场关注,家居在整体Q1季报平淡预计4月盘整,但4-6月高频经营数据增速有望在3月低基数基础上重新进入上升轨道,并且考虑到4月中旬中央经济工作会议可能重提稳经济措施形成钟摆再次回摆的风格催化剂。以上因素共同形成了板块配置比例上升的催化剂。个股选择方面:(1)近期头部综合性家居公司管理层密集深度交流,展示了在品牌矩阵,渠道裂变等角度的强大潜力和壁垒,是下一轮增速加速确定性最高的方向;(2)产品型公司寻找在价格带收窄背景下持续专注于具备产品差异化行业里中低价格带的龙头公司。综合推荐:家居中军组合推荐欧派家居(参考3月27日日发布的深度报告)、顾家家居、敏华控股、慕思股份(参考3月22日发布的深度报告)等,同时布局自身有积极变化的家居公司,家居骑兵组合持续推荐喜临门、志邦家居、索菲亚、江山欧派等。此外,上周我们推出以2年纬度看好造纸的深度报告,预计行业从23H2开始走向弱复苏,并在23Q4通过修复后的吨 净利润打开24年的市值展望空间,期待在消费从22年12月逐步修复到23年年中后逐步向消费供应链传导,并通过价格逐步修复展示出更高的修复空间。

一季报前瞻:从目前一季报预期来看:(1)家居前端接单客流增速表现良好,但由于客流向出厂订单转换时滞以及22年3月同期高基数,一季报普遍收入增速较慢,体现出TOB＞定制＞软体特点,预计随着客流转化逐渐加快收入增速有望逐季提升;(2)造纸包装:文化＆特种纸普遍受益于纸浆期现价格下行盈利性有所修复,但考虑各自有3-5个月库存因此Q1利润弹性并不显著,Q2开始利润弹性预计更为凸显,包装纸Q1吨净利润略微下降报表同比承压环比改善;(3)个护文娱类公司分化较大,百亚股份38大促效果良好一季度预期与全年增速预期相近,晨光股份大学讯下消费场景尚未修复传统业务有所承压,其余公司表现平稳;(4)二轮车:整体维持高景气,预计Q1销量保持稳定增长,均价及净利维持前期水平;(5)电工:公牛集团装修需求恢复,库存良性,预计23Q1收入端15-20％增长。其中,转换器正常增长,大灯、断路器销量较好,新能源增速高于公司预期,无主灯23年集中精力拓店,单店模型初现。

家居:多因共振提供家居买点,地产销售持续复苏,有效支撑家居需求。从地产数据,3月25日-3月31日35城新房成交面积环比增长19％,同比增长41％,15城二手房销售面积环比增长1％,同比+77％,3月整月新房二手房回暖明显,地产终端逐步改善,将充分支撑家居需求。从Q1预期来看,家居终端零售从1+2月的强复苏,转向3月的弱复苏,整体复苏速度略降,影响市场对板块景气判断,板块略有承压,展望后市,考虑到基数效应+终端客流复苏,Q1或将是23年增速最低的一个季度,后续板块增速将持续维持中高增速,情绪阶段回落下的家居板块又迎布局窗口。标的方面,推荐大家居占率稳步推进、配套品比率提升的欧派家居,内销改善明显、外销持续修复的顾家家居,一体化优势明显、渠道稳步扩张的敏华控股,智能化持续渗透、渠道力持续夯实的箭牌家居,渠道品类拓展加速、利润率稳步提升的慕思股份,同时布局自身有积极变化的家居公司,家居骑兵组合持续推荐喜临门、索菲亚、曲美家居等,B端弹性标的推荐江山欧派、志邦家居、皮阿诺等。

文娱个护:体育/珠宝社零同比增速转正,头部生活纸品牌浆板采购价格明显下滑,23年Q2利润率有望迎明显反弹。文具行业中长期兼具确定性与成长性。部分优质标的已调整至历史估值底部区间,重点关注前期受损品种,如晨光股份(九木杂物社受疫情影响开店结构和经营结果均低于预期,后续有望持续改善,校边店需求也有望改善);百亚股份,外围市场快速增长,全国化进程稳步推进,电商渠道快速增长;生活用纸板块盈利能力受纸浆成本持续高位压制已久,纸浆供给改善趋势之下成本拐点已现,维达、洁柔提价,需求刚性之下板块利润弹性有望释放。

造纸包装:文化纸吨毛利持续周度提升,包装纸迎来首次提价。文化＆特种纸普遍受益于纸浆期现价格下行盈利性有所修复,但考虑各自有约3个月库存因此Q1利润弹性并不显著,文化纸由于3-4月党建需求驱动有望率先发布涨价函值得右侧追随,据隆众资讯数据,截止2023年3月31日,双胶纸毛利为1,130元/吨(环比+164元/吨),铜版纸毛利为779.5元/吨(环比+157.5元/吨),文化纸毛利持续周度环比提升;特种纸供需旺盛品类Q1有所提价,Q2开始利润弹性预计更为凸显;包装纸Q1吨净利润略微下降报表同比承压环比改善,箱板瓦楞纸有望在5-6月持续接力迎来左侧布局时点。目前市场关注点要从纸浆下降的成本红利逐渐切向需求侧复苏的驱动力度与持续性,造纸有望整体迎来继11-12年,16-17年之后,23-24年为期两年在消费需求复苏周期下的大行情,推荐太阳纸业,玖龙纸业,山鹰国际、岳阳林纸,建议关注华旺科技、荣晟环保、五洲特纸。

新型烟草:阿根廷发布加热不燃烧禁令,一次性严格监管大势所趋。3月27日,阿根廷国家卫生部在官方公报上发布了第565/2023号决议,表示将禁止进口、分销、营销和宣传“加热烟草产品“,因此PMI阿根廷子公司MassalinParticulares宣布暂停计划投资3亿美元生产IQOS的项目。英国公共卫生部长已宣布对一次性电子烟产品和假冒伪劣的尼古丁制品采取新的打击措施,将启动一项证据征集活动,调查市场上一次性电子烟产品的外观和特征,包括品牌、营销、颜色和口味;美国国会亦敦促FDA加强PMTA执法力度。虽然板块受疫情+行业阵痛期带来的扰动因素较大,但放眼长期,全球控烟减害仍是大势所趋,行业有望在全球监管不断规范后迎来新一轮的成长期,聚焦中短期供需两端亦有边际向好的驱动因素,需求端,美国PMTA审核进度有望提速,对一次性烟的监管亦有趋严之势(利好换弹份额反弹),国内短期虽面临口味限制下的需求萎缩,但监管格局基本稳定,长期成长空间可期,短期疫情、价格、产品力及库存等四大压制因素有望缓解进而,供给端,LogicPro＆Power、NJOY通过PMTA进一步证明了思摩尔强劲的实力,国内许可证制度管理亦将进一步优化竞争格局。我们看好思摩尔国际重研发企业基因下打造出的核心竞争力,行业阵痛期后报表端亦有望迎来明显改善。

电工板块:公牛集团受益需求复苏＆地产回暖,传统业务转化器持续产品升级,墙开、照明市占率提升,无主灯＆新能源充电桩渗透率提升空间充足,有望构建新成长曲线,两大新兴业务23年均有望实现翻倍增长。据渠道调研反馈,目前转换器正常增长,大灯、断路器销量较好,新能源增速高于公司预期,无主灯23年集中精力拓店,单店模型初现。泉峰控股公布22年年报,公司22年实现收入19.9亿美元(同比+13.2％),按照当地货币口径同比+15.1％,毛利率30.4％(同比+2.2pct),经调整净利润1.5亿美元(同比+21.0％),其中OPE强势增长42％,受益细分赛道锂电化渗透率提高、公司竞争优势明显。预计23年OPE持续高速增长,PT业务23H2修复。

二轮车:雅迪年报业绩靓丽,23规划清晰,行业份额持续集中。雅迪发布22年报,利润表现靓丽,展望23年我们认为,行业份额集中趋势有望持续,龙头份额利润将持续提升。电动车方面,龙头企业终端动销良好,气温逐步回暖背景下,电动车销售景气度有望持续向上,23Q1行业单车利润趋势良好,行业持续景气,推荐份额持续集中、单车量利齐升的雅迪控股、爱玛科技、新日股份。摩托车方面,1-2月我国摩托车国内市场运行平稳,外贸出口降幅缩窄,2月大排量休闲娱乐摩托车(排量250cc以上,不含250cc)产销3.09万辆和3.24万辆,环比增长34.35％和32.79％,同比增长38.57％和31.71％,行业渗透提升趋势不改,摩托车板块推荐精准卡位大排量赛道、爆款产品持续占领市场的钱江摩托。

宠物:乖宝自有品牌快速发展收入规模已破20亿,依依股份发布全年业绩。乖宝2022年自有品牌销售收入合计达20.5亿元,2020-2022年自有品牌销售收入年均复合增长率达43.53％。依依股份22年实现收入15.16亿元,同增15.75％,北美及亚洲市场增长较好;归母净利润1.51亿元,同增31.96％,扣非归母净利率下滑,主因原材料成本高企,叠加子公司竣工折旧费用增加。2月猫狗主粮及零淘系平台GMV同比仍保持高增。2月宠物食品及尿垫出口金额同比增速环比均明显改善。根据宠业家消息,近日MAG宣布旗下U+系列产品超浓缩天然鱼油获得国际鱼油权威机构IFOS五星认证,据官方介绍,MAG是国内第一家获得IFOS五星认证的宠物鱼油品牌。我们看好宠物板块海外有望受益于去库存周期结束在即(部分用品企业订单已逐步恢复正常),国内有望受益于乖宝(国产宠粮第一品牌)上市在即,关注度及估值提升。

风险提示:原材料价格大幅波动;国内消费需求不及预期。